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2019年上半年中國木漿需求的消化能力、價格、毛利率模擬走勢及下半年供需及盈利情況分析[圖]

2019年09月12日 13:18:11字號:T|T

    一、木漿庫存高企,需求的消化能力有限

    商品木漿作為造紙企業的配套產品,有富余的木漿產能會進行貿易。而巴西地區充足光照和密集的森林資源,使得巴西成為近年以來商品木漿產品主要供應國家。
2013年以來,巴西的產能基本仰賴中國的進口需求增長,特別是2017年,中國進口木漿需求增長12%,并帶動全球需求增長4.3%;而歷史上看一般木漿價格的下行階段都伴隨著產能的大量投放,但2018年后,可預測供應增長,在2019年凈新增產能投放將大幅下降至24萬噸,因此未來3年時間,將迎來一個產能釋放的空白窗口期。

2013年以來,基本都是中國地區木漿需求增長情況

 數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國木漿行業市場運行態勢及投資戰略咨詢報告

木漿價格的下行一般伴隨產能的釋放

 數據來源:公開資料整理

    受到木漿需求不振影響,目前全球木漿庫存于2018年四季度以來持續提升,目前正處于歷史相對較高水平,根據2月數據,全球木漿廠商庫存及中國木漿港口庫存均達到50天以上。通常港口庫存大多為漿企所有,以應對木漿進口國的季節性用漿需求,伴隨后續港口庫存去化,或將消化部分需求;同時,高庫存亦將影響下游紙企的備貨積極性

中國木漿港口庫存

 數據來源:公開資料整理

    全球木漿生產商庫存

 數據來源:公開資料整理

    木漿價格聯盟或對漿價具有一定掌控力,但從中長期看,供需仍是主導供需核心因素。短期受益于行業供需緊平衡疊加行業良好的競爭格局,龍頭漿企對于漿市有一定議價能力。但從中長期維度,木漿走勢仍由行業供需決定,主因目前行業集中度并未達到寡頭壟斷格局,全球商品漿CR10僅52%;考慮木漿行業屬于全球定價的大宗類商品,區域限制相對有限,在當前高盈利下,若存在其他漿企進行產能擴張,或破壞當前價格聯盟的穩定性。在供需偏弱,且漿企盈利處于較高水平背景下,龍頭漿企很難通過聯手限產等方式在高位持續維穩漿價,料木漿延續調整走勢,在此背景下,木漿系紙企的盈利仍將有所承壓,基本筑底完成。

全球商品漿CR10為52%

 數據來源:公開資料整理

    白卡紙CR4為80%

 數據來源:公開資料整理

    二、由于需求不振,紙價下行,原材料價格相對堅挺,箱板紙企的噸毛利仍在下行

    庫存來看,瓦楞箱板紙企業庫存目前在相對高位,對紙價有一定壓力,廢紙庫存天數在低位,對于廢紙價格有一定支撐,同時,行業新增產能的投放也會壓制下半年包裝紙企的盈利能力改善,如果廢紙價格攀升,將對包裝紙企盈利能力帶來考驗。龍頭紙企的海外布局也早已開始,下半年海外基地將可以開始貢獻一部分原材料,但考慮到產能利用率提高需要過程,預計提供盈利增量還需要一段時間。

箱板紙一般企業噸毛利測算

 數據來源:公開資料整理

國廢黃板紙庫存天數

 數據來源:公開資料整理

瓦楞及箱板紙企庫存天數

 數據來源:公開資料整理

    三、木漿系紙種毛利率模擬走勢

    木漿系紙種,上半年價格與包裝紙走出差異較大的行情,主要在于淡旺季的影響,由于上半年3-5月教輔材印刷帶來的文化紙需求旺季,文化紙企在前期面臨全線虧損情況下,Q2進行了連續提價,又由于后期漿價的回落,目前的盈利能力恢復到了16年的水平。文化紙本身新增產能并不多,需求層面19年相對于18年會有一定恢復性增長,供需格局相對于18年有一定改善,Q2在紙價上行、漿價下行的推動下,出現了盈利能力的明顯修復,但Q3紙價仍要經受淡季考驗。

銅版紙企業毛利率模擬走勢

 數據來源:公開資料整理

雙膠紙企業毛利率模擬走勢

 數據來源:公開資料整理

    四、行業展望:供需平穩,資源稟賦帶來超額盈利

    展望下半年,行業景氣以穩為主,企業盈利更多源于資源稟賦,靜候新一輪產業回暖。行業景氣從2018年3-4季度開始進入調整期,今年Q1的噸紙凈利逐步筑底,料Q2盈利將有所回升。展望下半年,供需格局暫未發生質變,由此判斷行業景氣以穩為主。不過由于木漿和廢紙價格均存在波動空間,因而龍頭企業盈利將與其資源稟賦相關

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